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          尚品宅配失速

          2021-1-18 14:19| 發布者: admin| 查看: 15| 評論: 0|來自: 中國木業網

          摘要: (中國木業網)定制家居的競爭格局較為分散,給各大品牌商搶占市場提供了機遇,而尚品宅配(300616.SZ)上市后營收增速持續放緩,存貨周轉率偏低。公司沒有抓住上游地產行業新房精裝修的機遇,錯失了與開發商合作的大宗 ...

          (中國木業網)定制家居的競爭格局較為分散,給各大品牌商搶占市場提供了機遇,而尚品宅配(300616.SZ)上市后營收增速持續放緩,存貨周轉率偏低。公司沒有抓住上游地產行業新房精裝修的機遇,錯失了與開發商合作的大宗工程業務;另一方面,自身的軟件及技術服務業務成長有限,2020年以來營收增長乏力,盈利能力漸漸與同行拉開距離,大手筆的銷售費用沒能換來效益的改善,其產品的品質及認可度仍需錘煉。


          2020年三季度末,尚品宅配的開發支出高達9098萬元,比當期凈利潤5691萬元還多,研發投入的高資本化率不僅起到了為財報“美顏”的效果,還幫助激勵對象順利達成業績考核目標,公司的經營性凈現金流出現大額流出,在行業內極為罕見。


          單季增速低于同行


          2017-2019年,尚品宅配的營收分別較上年同期增長32.23%、24.83%和9.26%,增速逐年下滑;2020年前三季度的營業收入較上年同期下降13.36%,其中三季度單季的營業收入為21.15億元,較上年同期增長10.17%。相比之下,索菲亞(002572.SZ)、志邦家居(603801.SH)和我樂家居(603326.SH)的單季增速分別為17.07%、41.87%和15.46%。


          截至2020年上半年,尚品宅配的加盟店總數達2247家,直營店總數為93家;索菲亞的柜類定制產品有經銷商1500多位、專賣店2592家,“司米”櫥柜專賣店有1055家,木門獨立店共有215家;志邦家居擁有整體廚柜經銷商1294 家、店面1597家,定制衣柜經銷商1004家、店面1237家。我樂家居公布的2020年前三季度經營數據顯示,公司廚柜專賣店數量為686家,全屋專賣店為587家。2020年三季度單季,索菲亞除大宗工程渠道以外的銷售收入為22.45億元,尚品宅配與之相當,而公司的門店數為2521家,比索菲亞的3862家少得多;志邦家居的門店數為2834家,與尚品宅配的數量相當,但志邦家居除大宗之外的國內銷售額僅為8.06億元。


          2019年和2020年上半年,尚品宅配家具制造及銷售分部的營業收入分別為71.11億元和22.27億元,單店收入分別為294萬元和95萬元,遠遠高于同行。公司的毛利率在40%左右,與同行很接近,然而,公司的銷售費用占營業收入的28%左右,導致凈利率持續低于同行,2019年和2020年前三季度分別為7.28%和1.30%。


          以2020年上半年為例,尚品宅配廣告宣傳費占營業收入的8.50%,三家同行該項的比例為3.69%-5.49%;公司的銷售人員薪酬福利占營業收入的15.11%,三家同行該項的比例為4.99%-8.49%。


          2019年年末,尚品宅配的銷售人員多達5841人,是索菲亞的3.76倍,銷售人員平均薪酬為14萬元,低于索菲亞的17萬元。這些信息均表明,尚品宅配極其重視銷售環節,銷售投入大但對營收規模的提振作用有限。


          錯失大宗業務風口


          中國的住宅竣工面積自2016年起持續低迷,期房銷售面積不斷增長,竣工缺口不斷增大。


          國家統計局數據顯示,截至2020年11月,全國期房累計銷售面積比竣工累計面積多7.72億平方米,這對下游家具制造業來說十分不利。2019年和2020年1-11月,國內家具制造業營業務收入分別為7117億元和6088億元,行業較為分散,競爭激烈。


          尚品宅配由IT技術公司起家,在家居行業軟件研發和網絡技術應用方面基礎深厚,能通過O2O營銷平臺將線上消費者引流至實體店進行體驗,并最終實現銷售。根據報告分部的財務信息,公司的軟件及技術服務收入從2017年的1.03億元增長至2019年的1.51億元,2020年上半年,該分部的營業收入為4153萬元,較上年同期下降了39.60%。近年來,公司還大力發展全屋整裝業務,但唯獨沒有在工程業務方面下工夫。


          2019年,中國精裝修項目總規模為322萬套,同比上漲27.6%,精裝修滲透率達32%;2019年8月,住建部出臺的《住宅項目規范(征求意見稿)》對住宅項目采用統一裝修的情形做出具體規定,在此背景下,含在硬裝范疇里的廚柜產品與房地產開發商的合作價值明顯提升,大宗業務渠道的重要性獲得定制家具企業的重視。


          2020年上半年,索菲亞、志邦家居和我樂家居工程業務的銷售收入分別為3.10億元、3.37億元和1.63億元,較上年同期分別增長39.85%、59.72%和84.03%。


          尚品宅配沒有把握到大宗精裝修房的紅利,公司在投資者關系活動中表示,工程業務不是其戰略重點,公司把更多精力放在零售端,并認為如果僅以傳統的供應商身份進入工程業務,從長遠來看價值并沒有那么大。


          回購股份“一石二鳥”


          尚品宅配上市后,股價在2018年5月達到巔峰,爾后震蕩下行,2020年3月,首發股解禁時,與最高價相比幾乎腰斬。2019年12月,公司稱擬使用自有資金2500萬-5000萬元回購部分社會公眾股份,全部用于后續實施員工持股計劃或股權激勵計劃。實際上,回購股份的時間為2020年6-9月,公司以集中競價交易方式累計回購了約81萬股,約占總股本的0.41%,使用資金總額約5000萬元。


          公司最近一次股權激勵計劃在2017年,擬向激勵對象授予限制性股票239萬股,來源為向激勵對象定向增發的A股普通股,占當時股本總額的2.21%。反觀此次回購,以股權激勵的名義回購了81萬股,但尚未推出新的激勵計劃。耐人尋味的是,首發股解禁后,尚品宅配的兩大創投股東天津達晨創富股權投資基金中心和深圳市達晨財信創業投資管理有限公司在2020年9月之前陸續減持225萬股,套現約1.56億元,此番操作不得不讓人懷疑公司回購股票的真實意圖。


          2020年9月18日,兩大創投股東再次表示,將在6個月之內合計減持不超過1189萬股,約占公司總股本的6%。


          利潤魔方


          2017年,尚品宅配股權激勵計劃的激勵對象總人數為149人,授予價格為每股67.19元,業績考核目標為以2016年凈利潤為基數,各年度的凈利潤增長率分別不低于30%、60%和90%。實際上,2017年至2019年,剔除股權激勵數值影響后,尚品宅配實現的歸母凈利潤分別為3.92億元、4.95億元和5.36億元,分別比2016年增長53.28%、93.64%和109.82%,限售股被逐年解鎖。


          看似“圓滿”的業績背后,尚品宅配的財務數據與同行相比卻頗為異常。近年來,尚品宅配的開發支出金額持續攀升,2018年和2019年年末分別達到5490萬元和8031萬元,研發投入資本化率分別為26.31%和43.40%,與同行相比奇高。


          如果2019年公司將開發支出全部費用化,使歸母凈利潤減少8031萬元,那么當年其歸母凈利潤僅比2016年增加78.39%,根本無法完成考核目標。


          2020年上半年,公司的內部開發支出增加了4544萬元,其中3624萬元被確認為無形資產,724萬元被轉入當期損益;研發費用為6384萬元,與內部開發支出增加額相加可得當期研發投入為1.09億元,開發支出增加額占研發投入的比例體現為資本化研發投入的比例,可知公司當期的研發投入資本化率為41.58%,仍居高不下。2020年三季度末,尚品宅配的開發支出高達9098萬元,比凈利潤5691萬元還多,如果研發投入的費用化比例加大,那么公司的凈利潤恐怕會被吞噬;2020年前三季度,公司經營活動產生的現金流量凈額為-3.51億元,遠低于歷史水平,亦遠遠低于同行。


          另一方面,尚品宅配的存貨周轉率由2017年的8.38次降低至2019年的6.15次,2020年前三季度為3.36次,持續走低且低于同行。公司在招股書中提到,其自主開發的自動拆單、排產等系統可對終端銷售店面匯集過來的訂單進行自動審核和拆分,將訂單中的具體家具產品結構分拆為若干個零部件,并將一定數量同類板材的訂單合并為一個批次,按批次而不是按照訂單組織生產;為節省物流成本,公司通常會對同一消費者不同批次的訂單全部生產完成后再發貨給消費者,從而使庫存商品規模相對較大。


          匪夷所思的是,尚品宅配從未對存貨計提跌價準備,以2020年上半年為例,索菲亞的存貨余額為5.36億元,計提跌價準備821萬元,存貨周轉率為3.69次,而尚品宅配的存貨高達8.31億元,卻不計提跌價準備,如此激進的會計處理,恐怕對自身產品過于自信。


          截至發稿,尚品宅配未對本文所反映的問題做出回應。


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